启运配资东吴证券：给予海泰新光买入评级

　　东吴证券股份有限公司朱国广近期对海泰新光进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：2024年业绩短期承压，25Q1迎来拐点》，给予海泰新光买入评级。

　　海泰新光(688677)

　　投资要点

　　事件：公司近期发布2024年报及2025年一季报启运配资，公司2024年实现收入4.43亿元(同比-5.90%，下同)，归母净利润1.35亿元(-7.11%)，扣非归母净利润1.29亿元(-5.26%)，25Q1实现收入1.47亿元(+24.86%)，归母净利润0.47亿元(+21.45%)，扣非归母净利润0.46亿元(+26.89%)，2024年报及2025Q1季报业绩符合我们预期。

　　2024年主业受下游客户库存影响短期承压。2024年公司主营业务收入占比99.49%，医用内窥镜器械行业收入34,515.91万元(-7.04%)，占主营业务收入78.34%(上年度同期占比79.26%)；光学行业收入9,543.01万元(-1.80%)，占主营业务收入21.66%(上年度同期占比20.74%)。

　　海外子公司与新产品合作逐步落地，有望抵抗关税风险。美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化；公司与美国客户开展了下一代系统的协助研发。在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围。

　　公司在医用内窥镜方面新产品推进顺利。公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，2024年实现平稳上量；公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，公司预计很快会量产上市；公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售；公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在国内上市；公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在国内市场上市；公司第二代内窥镜摄像系统在2025年实现量产并在国内市场上市。

　　盈利预测与投资评级：考虑到新品研发费用、市场推广费用增加，我们将2025-2026年归母净利润由1.86/2.33亿元调整为1.75/2.13亿元，预计2027年归母净利润为2.62亿元，当前市值对应PE=24/20/16x，考虑到公司2025Q1业绩迎来拐点，全年有望持续，维持“买入”评级。

　　风险提示：关税风险加剧；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券林海霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.97%，其预测2025年度归属净利润为盈利1.87亿，根据现价换算的预测PE为22.29。

　　最新盈利预测明细如下：